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事件:公司发布22年年报和23年一季报业绩,2022年全年恒瑞医药实现收入212.75亿(同比-18％),实现归母净利润39.06亿(同比-14％),实现扣非归母净利润34.10亿(同比-19％);22年Q4实现收入53.3亿(同比-6.6％),实现归母净利润7.33亿(同比+127％);23年Q1公司实现收入54.92亿(同比+0.25％),实现归母净利润12.39亿(同比+0.17％)。全年业绩略低预期,23年一季度净利润率显著提升,业绩略超预期。
仿制药集采、创新药医保谈判叠加疫情影响是公司22年收入以及23年1季度收入不佳的主要原因。仿制药方面,预期22年国内仿制药收入下滑较多,主要受集采以及疫情导致的麻醉板块的药物用量减少所致,集采方面,21年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品,22年销售收入仅6.1亿元(同比-79％),较上年同期减少22.6亿元;22年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品,22年销售收入9.8亿元(同比-48％),较上年同期减少9.2亿元。创新药方面,22年收入81.16亿元(含税86.13亿元),占总的销售收入的比例为38.1％,较去年同期略有下滑,主要原因为22年1月1日起,多款创新药执行新的医保谈判价格,价格平均下降33％,加之产品准入难等因素,部分创新药收入增长较慢,个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。23年3月份尽管多个创新药开始执行新的医保价格,但是由于创新药医院准入较慢,终端尚未充分享受纳入医保后的放量红利,但从4月开始,全国各地药物进院准入活动开始加速,预计后续几个季度新药终端逐渐放量。
公司进入业绩拐点,创新升级,国际合作加速,维持“买入“评级。从23年开始,公司业绩进入向上拐点,收入有望恢复至两位数增长,净利润率提升。根据公司22年年报披露的管线情况,公司早期管线中布局有大量的FIC创新靶点,代表公司从仿创阶段进入布局原创创新的阶段。近期披露的HER2ADC临床数据显示Bestinclass潜力,ADC平台受投资者关注,未来有望衍生出众多创新ADC产品。基于2022年年报、创新药国谈放量、仿制药集采影响减小等因素,上调2023年和2024年盈利预测,预计2023-2024年归母净利润分别为50.18亿和61.81亿元(此前预计分别为47.02亿和61.70亿),新增2025年盈利预测,预计归母净利润为75.78亿,对应PE分别为61x,50x,41x。维持“买入“评级。
风险提示:研发失败风险,集采降价风险,创新药放量不及预期风险。
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